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[(삼성/조현렬) 한화솔루션 Analyst Day 후기]

보고서: https://bit.ly/3Re4uEv


■ Analyst Day takeaways

9/5일 Analyst Day를 통해 확인할 수 있었던 것은 태양광 사업부에 대한 가이던스 하향.
다만 이는 기존에 부진이 예상된 3Q23에 국한.
기존에 Flat QoQ를 예상했던 3Q23 가이던스는 50~60%QoQ 하향으로 수정.
가이던스 하향은
1) 일부 이연에 따른 발전사업 매출 전망치 하향(1.0→0.7조원),
2) 신규사업인 분산발전사업(DES)의 일회성 비용 증가 및
3) 원료가 하락에 따른 부정적인 래깅효과 확대에 기인.


■ 3Q23 프리뷰

3Q OP는 998억원(-49%QoQ)으로
컨센서스(2,050억원) 51% 하회 전망.
기초소재는 328억원(-33%QoQ) 예상.
태양광은 680억원(-51%QoQ)으로,
이는 모듈제조/기타 사업 -114억원(-1,211억원QoQ; OPM -1.1%),
발전사업 420억원(+416억원QoQ; OPM +6.0%) 및
AMPC 374억원(+95억원QoQ)으로 구성 전망..


■ 수출입 데이터, 긍정적 시그널 포착

8월 수출입 잠정치 기준,
모듈 수출단가는 kg당 5.0달러(+1%MoM)로, 3월 이후 처음으로 반등.
한편 웨이퍼 수입단가는 kg당 34.9달러(-16%MoM)로 2개월 연속 급락.
따라서 스팟 스프레드는 7월/8월 지속 상승했으나,
원재료 래깅효과 감안 시,
수익성은 7월 수입 원재료가 투입될 10월부터 빠르게 회복 전망.


■ View, 주가는 4Q 회복 기대감을 미반영

12MF EBITDA 및 Target EV/EBITDA(6.6→6.3배) 하향을 반영하여,
목표주가도 8% 하향(5.3→4.9만원).
현재 주가는 3년래 최저치로, 4Q 회복에 대한 기대감이 반영되지 않은 수준.
당사는 수출입 데이터를 감안하면,
10월부터 펀더멘털 회복 예상하기에,
BUY 투자의견 유지.

(컴플라이언스 기승인)

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