SK이노베이션 (투자의견 Buy / 적정주가 170,000원) 4Q23 Preview: 돌파구는 있을까? > 투자

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[메리츠증권 이차전지/석유화학 노우호]

2024.1.24 (수)

SK이노베이션 (투자의견 Buy / 적정주가 170,000원)
4Q23 Preview: 돌파구는 있을까?
URL: http://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20240117110418679K_02.pdf

4Q23E 매출액 17.6조원, 영업적자 -1,012억원으로 시장 예상치 하회 전망
- 4Q23 추정 매출액 17.5조원, 영업적자 -1,012억원으로 최근 낮아진 시장 예상치를 하회할 전망
- 컨센서스 하회 배경은
(1) SK On 매출액 3.3조원(+6.5% QoQ)/영업적자 -1,981억원을 추정(AMPC 1,815억원): 10~11월 주력 고객사 Ford의 F-150 Lighting 판매호조에도 불구, 양산수율 확보 어려움/판매단가 하락/일부 설비들의 고정비용 반영 등으로 분기 흑자전환 실패
(2) 정유/화학: 연말 유가 변동성 확대와 수요 비수기 영향에 재고평가손실/부진한 수익성 반영 등


SK이노베이션 주가 낙폭을 견인하던 SK On, 2024년에는 달라질까?
- 2024년 역시 SK On의 고난의 행군을 예상
- 이미 주력 고객사는 24년 연간 판매 가능 예상 규모를 절반으로 축소시키며 수요 부진의 경고(Warning) 신호를 전달
- 이를 반영한 2024년 SK On의 영업실적은 매출액 15.9조원(+17.4% YoY), 영업적자 -5.310억원(적자지속 YoY)을 추정, 연간 흑자전환 가능성은 낮은 편
- 수익성 부진 장기화 전망에도 불구, 동사는 JV 생산설비(Ford, 현대/기아차) 투자활동을 지속해야하는 상황이며, 신규 자금 증액 가능성 존재
- 2024년 역시 수익성/재무활동 능력/수주규모/단일 폼팩터 등 이차전지 셀 경쟁기업들 대비 SK On의 사업 가치 할인(Discount)은 불가피함


전통 정유/화학 기업들 대비 상대적 관점에서 매수 의견 유지, 적정주가 하향
- SK On의 뚜렷한 사업성과가 없다면 몇 년간 지속된 SK On의 경쟁기업 대비 Discount는 합당
- 현재는 정유/화학 커버리지 기업들 대비 상대적 관점에서 매수의견을 유지
- 사업부문별 기존 SoTP 유지, 자회사 SK On/SK IeT 사업가치를 20.9조원으로 기존 추정대비 하향하여 적정주가 17만원을 제시



투자의견 Buy, 적정주가 17만원 하향


* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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