하나증권, 유가 하락의 수혜 강도 > 투자

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[하나증권/화학/윤재성] Weekly Monitor: 유가 하락의 수혜 강도: 정유>>화학

▶ 보고서: https://bit.ly/471HFIr


[총평]
▶ 유가는 중국 수입수요 둔화 등 영향으로 하락했습니다. 중국의 주택구입 규제 완화 등 각종 부양책에도 불구 여전히 석유화학 시황은 약보합세 입니다.


▶ 유가 하락으로 정제마진은 반등 중(한달 전 10.5$→현재 13.7$)이나, 석유화학 마진은 약세입니다. 유가 하락에도 납사 가격은 그대로 유지된 영향입니다. 참고로, 정유사의 납사마진은 대폭 개선(한달 전 대비 +11.2$ 상승) 중입니다.


▶ Top Picks는 S-Oil, SK이노베이션, 금호석유, 롯데정밀, 유니드 입니다.


[최근 유가 약세의 배경과 의견]
▶ IEA 10~12월 원유 수요 증가분 하향 조정과 중국 정유업체들의 1월 사우디 원유 선적물량 감소 전망 등 영향 . 중장기적으로는 미국, 브라질, 가이아나의 원유 증산분이 OPEC+의 감산 분을 상쇄 전망 등 영향


▶ 60$ 중후반의 유가는 저점일 가능성


[유가 하락의 수혜 강도: 정유>>화학]
▶ 글로벌 수요 부진 우려로 최근 유가 급격한 하락. 특이한 점은, 유가 하락에도 불구하고 납사가격은 그대로 유지되고 있다는 점


▶ 이로 인해, 정유사의 납사마진은 대폭 개선(한달 전 대비 +11.2$ 상승)되었고, 이로 인해 정제마진 또한 개선세(한달 전 10.5$→현재 13.7$) 나타나


▶ 반면, 석유화학 제품 가격은 약세를 지속 중이나 원재료인 납사 가격은 그대로 유지되면서 Spot 마진 또한 약세


▶ 납사의 상대적 강세는 NCC의 가동률 상승으로 이해. 하지만, 실수요가 뒷받침 되지 않는 유가 하락, 경기 부양 기대감에 따른 NCC 가동률 상향은 오히려 석유화학 제품 가격의 약세를 유발


▶ NCC 가동률 상승 구간에도 실질적인 수혜는 정유사가 가져가는 국면이라는 것이 증명. 참고로, 납사 마진 20$ 개선 시 국내 정유사의 전체 정제마진은 약 3~4$ 개선(납사 비중 15~20%이기 때문). 이는 S-Oil 기준 연간 영업이익 약 1조원 상승 효과, SK이노베이션 기준 약 1.7조원 증가 효과를 발휘. 현 시점에서 NCC가 이와 같은 이익 창출 능력을 시현하기는 쉽지 않은 환경


▶ 결론: 유가 하향 안정화는 정유/화학 공히 긍정적 신호이나, 단기 재고손실 발생을 제외한 펀더먼털 측면에서는 정유의 수혜폭이 더 큼


** 하나증권 첨단소재
 
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